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[新问题] 基于投资时钟原理的中国大类资产配置分析

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[新问题] 基于投资时钟原理的中国大类资产配置分析

写逸论文网 发表于 2017-1-2 00:56:08 浏览:  4916 回复:  0 [显示全部楼层] 复制链接
资产配置研究是机构投资者做出投资决议的第一步,投资事迹具有决议性的意义。自2004年美林颁布了知名的“投资时报”讲演以来,作为体现实体经济与资产配置之间内在接洽的冲破性理念,投资时钟理论已被越来越多的学者研究。投资者作为根本的资产配置策略。 2007年进入大市场牛市后,我国学者和机构对经济周期分配和大规模资产配置等问题进行了深刻研究和应用,例如郑慕清(2003)利用产有缺口和利率变更划分经济周期,给出股票和债券的混杂资产配置方法。 2008年股市重大危机后,资产配置和投资时钟研究成为新的热门。卢雄桂(2010)体系地先容了投资时钟在资产配置中的应用;苏敏和Tu Yuduo(2012)将美林投资时钟模型应用于中国市场,并使用指数模拟来测试1995年至2009年各种类型的资产在经济中的关联。张中能(2013)投资时钟模型和PE指数来估量模型在中国商业银行的投资周期,在这个模型中,投资周期模型被运用于中国商业银行的投资策略。在股市应用中进行了分析和研究。
因为每个国家宏观经济运行的不同阶段,每个经济体的开放水平和不同经济体施加的外部制约因素,有必要使用不同国家的投资时钟准则来领导资产的合理分配,适应国家的奇特经济特征,在过去的文献中,经济周期的划分和大类资产的回报率不是同一的尺度,因此说明资产轮回现象也有在本文中,我们使用合理的指数来表现中国大型资产(股票,商品,债券,现金)的长期盈利表现,尤其是如何使用投资时钟原理来指导中国的资产配置特征,以及如何抉择合理的基于蒙特卡罗方法的平均方差模型用于证实中国的资产配置,基于实际数据,分析了各类资产回报率的特征,中国的经济周期,并应用投资时钟原理给出中国资产配置的公道计划,具有必定的理论和实际投资指点价值。
一,投资时钟的基础思惟和实践基础
投资时钟原则是美林在过去四十年中基于美国近30年的经济数据使用的适用理论,将宏观经济周期的四个阶段与回报率和行业轮换相关系。经典投资时钟通常基于以下假设:
假设1:生产和生产技巧因素的发展水平决定了经济的长期发展趋势。短期和中期经济由于经济产出和货币供应从均衡状态的正常偏离而周期性波动。
在美林投资时钟呈文中,产出缺口(实际产出和潜在产出之间的差)用于衡量经济产出偏离均衡的程度,通货膨胀用于权衡货币供给偏离平衡的程度。在典型的经济周期中,经济增长将在经济增长的过程中通常从物资水平传递到货泉水平,这是由于经济产出的提高和产出的正向差距的构成。经济增长将通过工资增长和收入增长来刺激消费,这将提高价格并提高通货膨胀。在经济周期性下滑的过程中,由于工业产量萎缩,收入减少,消费水平低,价格稳定,导致通货膨胀水平降落。基于理论假设,我们可以通过使用劳动力市场的价格粘性,分辨产出缺口和通货膨胀水平的四种状况组合,将中短期经济周期分为四个阶段:恢复,扩张,滞胀和衰退。
在这四个阶段,经济运行的每个阶段都有本人的特点,因此大类资产差异的表现也呈现了,轮转进程。
二,中国的大规模资产绩效
为了阐明利用投资时钟原理在中国分配大类资产的重要性,本节首先分析了2002年1月4日至3月期间中国的四大类资产(现金,债券,商品,市场营销毕业论文,股票) 13,一年多的实际收益表现,首先取舍四个代表性指数来代表四种类型的资产,现金代表性指数从2002年1月4日到2007年1月3日,银行间7天回购利率,数据平滑方法,平滑期为20天,2007年1月4日当前,使用SHIBOR 1W数据的20天均值,债券的代表指数为中国的综合指数的债务与股权(总额)。商品指数是2004年6月1日通过的南方商品综合指数,采用2002年1月4日至2004年5月31日同样的方法编制数据。股指指数为:从2003年起,大批流入A股指数,2002年1月4日至2003年1月1日的数据使用市场价值的加权法流畅回来。
使用上述四个指数,作者可以计算10年期内四种类型的资产的月回报率和年化回报率和波动率。
通过统计,我们可以看到,我们的大类资产的收益具有以下特点。
从久远来看,股票的收益率最高,但波动性很高。
2. CPI调整的资产收益率表明,在过去十年中,现金和债券对资产增值影响不大,通货膨胀对消了收益率。
3.与现金跟债券比拟,商品存在较高的回报率,但低于股票的稳定性。
通过剖析中国大型资产在从前10年的表现,咱们能够猜测,假如养老金和企业年金等机构投资者只集中投资储蓄和债券,很难保障资产升值,股票和商品的危险绝对较大,不能长期作为单一投资目的,因而采取投资时钟的思维调配我国资产拥有主要意思。
三,基于投资时钟资产配置原则的中国大型研究和实证
中国的一些学者和投资机构从2009年开端研究投资时钟理论在中国金融市场的应用,其中中金公司是将时钟原理当用于中国投资市场的最早公司之一,中投公司应用投资时钟国信证券还应用美林投资时钟的经典理论来探讨经济周期对证券市场的影响以及行业分配对经济周期分割的影响。 SBS和东方证券,CIC证券,博时基金,色诺芬信息服务公司在此问题上做了一些研究和示范。基于上述研究结果,可以得出以下论断。
1.中国经济有一个十分显明的周期性景象,在贸易周期的四个阶段具备凸起的表示,这一成果合乎美林市投资时钟在美国市场Anastomosis的特色。
2.在不同的经济周期中,存在资产定价误差的现象,因此,要确定资产类别的经济周期的变化,并且行业配置调整可以获得逾额收益。
投资时钟理论利用的要害步骤在于经济周期的拐点的判断和经济周期中转折点判定办法的筛选。首先,这种方式采用的指数契合国度的经济特点。二,更好地处置数据上的噪声,捉住经济周期的主要趋势。
在经典的美林投资时钟理论中,我们使用经济增长预期和通货膨胀预期的四种组合来判断将来六个月的经济周期。然而,中国的这些指标无奈有效获得,特别是对于产出缺口估计,中国缺少足够的数据支撑。因此,各种研究机构采用了简化的指标系统来取代。因为替代指标和数据处理方法不同,各种研究机构也被给予不同的经济周期划分结果。
预计经济增长将被产业增添值或GDP增长部门抵消,这更多地反映经济增长超过预期,这两套指标不合适经济预测周期性转折点。另一部分研究机构采用一些具体的方法来估计产出差距,但与成熟经济体相比,中国经济是商业部分在经济中据有很大比重的一局部CPI的主要特征。影响不能疏忽,这使得很难计算出输出缺口的实际情况。
对于通货膨胀预期的替换指标,大多数研究机构正在使用CPI,中国的CPI指数波动主要由食物价钱把持,使得CPI指标更加波动和不规矩,这使得指标不实用于确定经济周期阶段的拐点。
此外,深谷文(C2013)的研究表明,中国的价格变化机制不同于成熟经济体,通过使用劳能源市场的价格价格预测成熟经济体的通货膨胀水平的机制迟缓调剂。经济绩效不明显。因此,根据投资时钟理论的基本含意,我们应当寻找经济增长预测和当前阶段的两组资源束缚指标来划分商业周期。国家统计局编制的主要指数包括新名目,出产和销售率以及花费者预期等指标,这些指标可以全面反映经济增长预期。滞后指数包含消费者价格指数,家庭储蓄和财政支出。资源约束系统的一个很好的指标。使用这两套指标进行经济周期分配,一方面可以最好天时用我们现有的数据来反应中国的实际经济增加预期和通货膨胀预期,另一方面,该指标具有良好的连续性,数据口径平均性,因此这两组指标作为转折点在经济周期中确定参考指标可以大大进步判断经济周期的精确性。
另一个重要的问题是如何辨别真实趋势和由渐变发生的噪声。在大多数研究和行业实践中最常用的方法是各种过滤模型。最典范的是HP过滤器模型,机构,除了色诺芬,其他机构都使用HP过滤器模型。然而,如Chen等人在C2005中所提到的),在HP滤波模型中,可认为差分稳定过程天生伪周期,使得打消趋势之后察看到的数据中的周期性波动仅反映性质的过滤和不告知我们数据自身的特点。 Xenophon使用的方法是狭义波方程(wave equatior),其可以捕捉模型的原始数据的实在趋势。
依据不同的经济周期拐点辨别指数和判断模型,每个组织的经济周期划分结果。
鉴于上述对经济周期拐点的分析,下面我将分析中国经济周期分割投资时钟原理在大规模资产配置中的实证情况。
使用资产回报各阶段使用的四种类型的资产指数是统计的,而经济周期的四个阶段的产量的算术平均值,市场营销毕业论文,你可以得到四种类型资产的各个阶段的收益
各类资产在经济周期不同阶段的平均收益率显示,中国大类资产也具有显著的拖轮效应,而美林研讨美国大类资产表现具有很高的类似性,差别只有中国股票资产在扩张期领有最高程度的收入,而美国资产的扩张表现为更好的商品,这在中国的商品期货相对较短,早期波动的因素相关的较高。
在肯定了中国所有类资产的回报率之后,我们可以通过使用不同阶段的资产的预期收益率和每个阶段不同资产类别的相关性来构建均值方差模型,从而失掉最佳经济周期阶段投资组合比。然而,传统均值方差模型存在以下主要问题。
首先,在均值方差模型中,通常假设对资产类别的回报是畸形的,而事实世界资产回报是不正态散布的。因此,均值方差模型的正态分布假设重要信息被忽略,投资者偏向于更留神正态分布尾部而不是正态分布核心的正常情形。第二,资产类别之间的相干性可能是不稳定的。第三,平均方差模型仅依附于预期收益和预期风险,以检讨资产种别的收益分配,疏忽其他资产类别的其余重要特征,如流动性和可交易性。四,投资时限问题,均匀方差模型常用时光段为一年。
传统均值方差模型的优化方法之一是使用蒙特卡罗模拟来加强传统均值方差模型的鲁棒性。蒙特卡罗模拟通过使用从计算机随机生成的输入变量来模拟可能的结果。因为蒙特卡罗模拟容许分析职员划定变量的分布特征,所以该方法特别适用于具有不同输入变量特征的输入模型。理论上,这种方法可以解决资产配置问题中资产类别收益不确定的问题,市场营销毕业论文,使资产配置的结果更具可操作性。
在本文中,我们使用一种称为半随机蒙特卡罗模拟的方法CQRMCSAA来计算不同类型的资产在经济周期的不同阶段的效率前沿和大类资产的重量比通过蒙特卡罗模拟法根据效率前沿的详细利润点,各种资产权重的预期可以计算为经济周期不同阶段资产与资产的比率。
半随机蒙特卡罗模拟(CQRMCSAA)用于基于历史数据计算回报率,方差和相关性。每一类资产收益的非正态概率分布函数是通过使用核函数计算的。通过蒙特卡罗半随机模仿得到各类资产在一年内的收益率的方差和相关性;效力边界通过年平均模拟数据的均方差模型盘算; 500次反复;对于这500个结果,市场营销毕业论文,在效率边界上的指定点处的资产被给予预期值的分量比。
使用上述四个指数,在2002年1月4日和2012年3月13日之间进行回测。假设初始资本为1000万美元,结果除以经济周期,并在经济周期的每个阶段:第一天一个月的大类资产建仓,每种类型资产头寸的比例依照结果确定,当经济周期进入下一阶段时,每月第一天转移头寸,约此时总资产根据下一阶段的资产配置比率从新分配,可用于根据投资时钟原则获得中国资产配置战略的收入。
从战略的表现可以看出,应用投资为基本的资产配置策略对一大类资产在10年总体收入中的收益远远高于单一品种的大范围资产收益。通过踊跃治理资产配置,可以在复苏期和扩大期取得较高的股票资产回报率。另一方面,通过在停止和衰退期间分配债券和现金等防备性资产,防止风险。通过断定经济周期,该策略避开了两个股市的大熊市,股票配置波动率不大。
最大回撤策略为4.91%,在2011年中期,这次断定经济周期是消退,债券重要配置资金,并且由于央行持续5个利率上调,12倍正确,市场营销毕业论文,导致在一个常见的“债权双重占领”,这导致了一个更大的回撤策略。固然大多数时候,该策略显示出高稳固性和回报率。
四,总结
投资时钟原则可以辅助机构投资者积极有效地分配大类资产,但详细应用必需联合国家实际经济运行的特点,特殊是在挑选经济周期参考指标时,应该对选定指标的综合研究代表本身经济增长预期和实际通货膨胀水平。经济周期宰割是一个更庞杂的问题,跟着时间的推移,宏观经济指标对实际经济绩效的反映程度一直变化。因此,投资时钟原理的应用也应该有一个动态调整方案,市场营销毕业论文,一方面要根据当前经济特点进行调整宏观经济指标使用,另一方面也可以根据不同阶段的投资需要动态调整资产配置,以满意机构投资者的特别需求,节制风险水平。相关内容:

  
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